宇树上市后，人形机器人赛道融资暴增5倍，但80%企业将倒下？

8月10日，宇树科技正式开启科创板申购，发行价150.80元/股，对应市值609.93亿元，219倍市盈率。A股“人形机器人第一股”，就这么登场了。

这一脚踢开的，不只是自己的上市大门，而是整条赛道通往二级市场的闸口。紧随其后，云深处、乐聚已经进入A股问询阶段，智元、银河通用、逐际动力扎堆冲向港股。现在港股排队名单里跟具身智能沾边的企业，已经排到了51家。

更直观的冲击来自资金端。2026年上半年，国内具身智能赛道融资总额934.74亿元，同比增长超过5倍。估值超百亿的独角兽，从2025年的3家暴增到23家。宇树用610亿的定价，给整条赛道立下了一根明晃晃的估值锚，行业正式从讲故事阶段进入了赛马阶段。

IPO梯队已经排出了清晰的阵型

把当前浮出水面的玩家按IPO进展排开，阵容相当完整。

一线是已经完成发行的宇树，73天从受理到过会，创下科创板最快审核纪录。2025年营收16.99亿元，扣非净利润5.91亿元，是全球极少数实现规模化盈利的人形机器人企业。定价150.80元/股，募资60.99亿元，超募45%。宇树的标签很清晰——盈利锚加上性价比打法。G1降到8.5万元起，R1杀到2.99万元，三年时间价格门槛压了20倍。

二线是A股已问询的云深处和乐聚。云深处2025年营收3.37亿元，首次扭亏，但人形机器人DR系列两年合计只卖了4台，收入不到200万元，核心支柱还是四足机器人。乐聚2025年营收2.58亿元，近三年复合增长率118.68%，但夸父系列贡献了七成营收却越卖越亏，毛利率失守，赌的是量产换盈利的拐点。

三线是港股已启动的智元，2026年7月官宣启动赴港上市，目标估值346到433亿港元。2025年营收突破10.5亿元，但尚未盈利，走的是软硬一体路线。

四线是秘密交表等待聆讯的银河通用、逐际动力等。银河通用此前已签下超千台订单，逐际动力四年估值干到150亿。五线则是星海图、跨维智能这些已经完成股改的新晋独角兽，先把估值跑到位，再等上市窗口。

港股整体排队51家具身智能相关企业，占全部排队企业的比重已达12.7%。18C章允许未盈利专精特新企业直接上市，是这股赴港潮的核心推手。

宇树这根估值锚，把坐标系彻底重写了

宇树上市前，一级市场对人形机器人企业的定价几乎没有可验证的财务标尺。技术壁垒、团队背景、赛道空间，这些故事要素构成了估值坐标。宇树219倍的发行市盈率，是把新坐标系砸在了所有人面前——横轴是营收规模，纵轴是盈利质量。

赛道估值过热到什么程度？2026年上半年融资额934.74亿元，同比增长超5倍，其中融资前20家企业拿走了近59%的钱，约550亿元。机器人本体企业获得315亿元，具身大模型单赛道40起融资，总金额223亿元。Pre-A轮平均融资7亿元，B轮平均22.5亿元，放在其他硬科技赛道，这是C轮D轮才有的量级。

百亿级独角兽从2025年的3家猛增到23家，新增名单里包括云深处、自变量、智平方、星海图等，其中4家估值已经超过200亿元。

但泡沫的质疑声同样尖锐。高盛研报指出，全球约60%的人形机器人企业估值超出自身营收100倍以上，远超传统硬科技行业合理估值体系。Gartner预测，到2028年全球能将人形机器人业务推进到规模化生产部署的企业不超过20家，而目前这个赛道上有超过200家公司，80%将在未来几年倒下、被并购或转型。

星海图CEO高继扬的判断更直接：行业会在未来6到18个月内经历一轮剧烈出清，仅靠技术原型、没有批量出货能力的企业将率先被淘汰。

两条路，正在分化

宇树上市后，行业内部的分化逻辑已经清晰到不需要复杂的分析框架。

一侧是以盈利换定价的宇树模式。2025年营收16.99亿元，扣非净利润5.91亿元，人形机器人出货超5500台全球第一，毛利率超过60%。但拆开看，这份盈利的质量有隐忧——73.6%的人形机器人收入来自高校和科研院所，真正落地工业产线承担生产任务的出货量占比不足5%。2026年一季度扣非净利润同比下滑47.69%，价格战正在侵蚀利润空间。219倍市盈率买的是未来，不是当下。

另一侧是以亏损换速度的智元、乐聚们。智元2025年营收破10.5亿但尚未盈利，选择港股18C章冲击上市，用营收爆发力换取资本市场的耐心。乐聚夸父系列贡献七成营收但毛利率失守，赌的是规模效应拐点到来之前，资本还能撑住。

而已经被市场验证过的参照物是优必选——港股人形机器人第一股，2025年营收20亿，净亏损7.9亿，四年累计亏损超42亿，市值从2025年底的635亿港元高位跌到2026年8月的453亿港元，回撤近30%，市盈率仅19.37倍。市场已经用脚投票告诉所有人：没有盈利能力，高估值撑不住。

宇树上市给人形机器人赛道带来的，不是一个鸡犬升天的狂欢，而是一面照妖镜。公开市场有了可比公司、可验证的财务数据、可追踪的出货节奏，资本标准从谁的故事更性感，迅速切换到谁更能赚钱。

那些还停留在样机阶段、没有真实订单、找不到稳定付费场景的企业，融资窗口正在收窄，IPO审核也不会轻易放行。而已经验证了商业化闭环、有真实出货量、能在产业链上站住位置的头十到十五家企业，将在这轮分化中拿到通往下一轮的船票。